一、定义

（一）直接融资

1、是指资金供给者与资金需求者通过一定的金融工具直接形成债权债务关系的金融行为。

2、在直接融资中，金融媒介的作用是帮助资金供给者与资金需求者形成债权债务关系。在这个过程中，金融媒介并不因此与资金供给者或者资金需求者之间形成债权债务关系。

3、直接融资的工具：商业票据（中票等）、直接借贷凭证、股票、债券（企业债券等）。

4、 直接融资的优势：

资金供求双方联系紧密，有利于与合理配置资金，提高资源使用效率。筹资成本较低而投资收益较大。根据债务资本市场对发行人的要求，AA级（含）以上企业在发行债务融资工具时不需要提供抵押担保资产。具有加速资本积累和资产利用的杠杆作用。

5、 直接融资的局限：

直接融资的双方在资金数量、期限、利率等方面受到较多限制。资金供给方所承担的风险和责任较大。

（二）间接融资

1、是指资金供给者与资金需求者通过金融中介机构间接实现资金融通的行为。

2、 在间接融资中，资金的供求双方不直接形成债权债务关系，而是由金融中介机构分别与资金供求双方形成两个各自独立的债权债务关系。对资金的供给方来说，中介机构是债务人；对资金的需求方来说，中介机构是债权人。

3、 间接融资的工具：金融机构发行的各种融资工具，如存单、贷款合约等。

4、 间接融资的优势：

多样化的融资工具可以灵活方便的满足资金供需双方的融资需求。

5、 间接融资的局限：

资金的供需双方的直接联系被割断，不利于供给方监督和约束资金的使用。对需求方来说，增加了筹资成本；对供给方来说，降低了收益。融资必须要有资产作为抵质押担保。

二、直接融资主要融资工具：

（一）企业债

1、定义：指发改委主管下的企业（公司）债券，指企业按照法定程序公开并约定在一定期限内还本付息的有价证券。

2、管理政策

（1）管理方式：企业债的发行实行核准制，由发改委负责。根据有关消息，企业债审批权未来可能从国家发改委下放到中央国债登记结算有限责任公司。

（2）发行主体要求：股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于人民币6000万元；累计发行额度不得超过企业净资产的40%；近三年盈利且净利润足以支付企业债一年的利息；已发行的企业债或者其他债务未处于违约或者延迟支付本息的状态；近三年没有重大违法违规行为。

（3）募集资金用途：企业债资金用途需符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全；用于固定资产投资项目的，原则上累计发行金额不得超过该项目总投资的60%；用于调整债务结构的不受该比例限制；用于补充营运资金的，不超过发债总额的20%。企业发行企业债募集的资金不得用于房地产买卖、股票买卖和期货交易等与企业生产经营无关的风险性投资。

（4）信用评级：发行人应当聘请有资格的信用评级机构对其发行的企业债进行信用评级，在企业债存续期内，发行人应当委托原信用评级机构每年至少进行一次跟踪评级。

企业债发行流程图

国资公司已于2011、2013年分别发行了8亿元11'景德镇国资债（证券代码：122825）和12亿元13'景德镇国资债（证券代码：124312）。两期债券募投项目分别是“乐平矿区棚户区基础设施改造工程项目"和“景德镇市保障性住房及配套基础设施项目"，两个募投项目均按监管要求办理相关审批手续。企业债发行对募投项目要求较高，项目本身的政策性风险较大，审批过程中不确定因素较多。

（二）短期融资券

1、定义：非金融企业在银行间债券市场发行的，约定在1年内还本付息的债务融资工具。

2、管理政策

（1）管理方式：短期融资券发行实行注册制，注册有效期为2年，企业在注册期内可一次发行或分期发行债务融资工具；注册后2个月内完成一期发行。

（2）发行人资格：发行主体为非金融企业，外部评级达到AA-级非房地产企业、非宏观调控行业、非环保限制性行业；其待偿还短期融资券余额不得超过企业净资产的40%。

（3）募集资金用途：短期融资券所募集的资金应用于企业生产经营活动，并在发行文件中明确披露具体资金用途；

（4）信用级别披露：应披露企业主体信用评级和当期融资券的债项评级；当企业的主体信用级别低于发行注册时信用级别时，短期融资券发行注册自动失效。

短期融资券发行流程图

国资公司因主体信用评级达到AA，即短期融资券发行规模单独按40%净资产计算(与其他债务融资工具不相互占用40%净资产额度)。

（二）中期票据

1、定义：非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定期限在1年以上还本付息的债务融资工具。期限结构方面，有2、3、5、7、10年期中期票据，但主要以3年期和5年期为主。

2、政策管理

基本与短期融资券相同。

3、产品解析

发行流程上与短期融资券相同（见短期融资券发行流程图）。

在信用评级方面，我国中期票据的发行主体、债项评级均在AA-以上。

在融资成本方面，中期票据收益率与贷款基准利率总体呈正相关关系，债券融资成本仍具有比较优势。

国资公司于2014年7月一次注册成功10亿元短期融资券和10亿元中期票据，成为景德镇市一家在银行间市场具有发行票据资格的城投类企业。并分别于2014年8月发行5亿元中期票据和2014年9月发行5亿元短期融资券。

相较于企业债，短期融资券和中期票据在资金使用上不需要依托募投项目，在资金使用上更加灵活，如置换银行债务更容易得到投资人认可。

（三）资产支持票据

1、定义：是指非金融企业在银行间债券市场发行，由基础资产所产生的现金流作为还款支持，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。

2、产品解析

该产品也属于交易商协会标准产品之一，相较前几种，主要在以下方面存在差异：

（1）基础资产（SPV）：符合法律法规规定，权属明确，能够产生可预测现金流的财产、财产权利或财产和财产权利的组合；不附带抵押、质押等担保负担或其他权利限制。该基础资产类型包括收益类资产、应收账款类资产等。

（2）发行方式：企业可选择公开发行或非公开定向发行方式在银行间市场发行资产支持票据。

（3）信息披露：资产支持票据的交易结构和基础资产情况；相关机构出具的现金流评估预测报告；现金流评估预测偏差可能导致的风险；在资产支持票据存续期内，定期披露基础资产的运营报告。

（5）信用评级：公开方式发行的，应当聘请两家具有评级资质的资信评级机构进行信用评级。

（四）PPN（非公开定向债务融资工具）

1、定义：非金融企业向银行间市场特定机构投资人非公开定向发行的债务融资工具，此产品为银行间市场非标准化品种。

2、特点：其发行方式具有灵活性强、发行相对便利、信息披露要求相对简化、适合投资者个性化需求、有限度流通等特点。

与标准化产品相比，PPN除上述特点外，主要在利率上比标准化产品要高一些。

(五)公司债

2014年底上交所、深交所发布《公司债券发行与交易管理办法》，在办法中修订发行主体扩大至所有公司制法人。

2015年3月20日，上交所、深交所发布新的《公司债上市规则》、《非公开发行公司债管理办法》等规定的征求意见稿，这也标志着发行主体扩容后的新公司债正式起航。

国资公司也会积极跟进和研究公司债新政策，进一步拓宽融资渠道。

三、再融资注意事项

根据审核部门及评级机构对发行人的要求，对资产负债率高于65%的企业，在发行债务融资工具时，被列为重点关注类企业，这将会直接影响企业直接融资的成功率和进度。

外部评级方面，评级机构每年会全面审核企业当年的经营管理状况并对其进行一次跟踪评级，包括法人治理、经营管理、产业风险、政府支持等。

在存续期管理上，对公司重大经营决策必须及时在指定媒体进行披露；涉及重大担保、权益类资产变更等影响到债券持有人权益的事项，公司必须提报到债券持有人会议进行表决。每年必须在规定时间内披露公司的年报、半年报和季报。

景德镇市国有资产经营管理有限公司

2015年3月